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东北制药季报点评:维生素C 价格低迷,业绩下滑

发布时间:2010-04-22    研究机构:东北证券

2010 年第1 季度,东北制药(000597)实现销售收入16.74 亿元,同比增长19.89%,营业利润1.45 亿元,同比下降29.51%,属于母公司的净利润1.13 亿元,同比下降26.75%,每股收益0.34 元。

2010 年开始,维生素C 的价格出现下跌,2009 年第1 季度的均价为88 元,2010 年已经下降到75 元左右,下降了15%,是东北制药一季度业绩下滑的主要原因;我们预计 1 季度工业的销售收入为7.7 亿元,同比增长10%左右,商业销售收入9 亿元,同比增长30%,维生素C 的毛利率下降,整体毛利率大幅下降了12.4 个百分点。

公司的销售费用下降了 26.70%,管理费用增长了22.44%,由于2009 年发行了债券,因此财务费用反而增长了21.41%。

由于公司商业销售收入增长较快,因此应收账款大幅增加了2亿元,其他资产项目变动不大,公司在1 季度归还了3 亿元的贷款,资产负债率下降2 个百分点,由于应收款增加,公司的经营性现金流只有4300 万元,远低于2009 年同期的水平。

在经历了 2 年的好时光以后,东北制药重新面临价格下降的局面,公司继续加大对制剂产品的推广力度,把各个分公司设立为子公司,以便于考核和激励,但是制剂短期内尚不能充分弥补维生素C 价格下降对公司业绩的影响。

公司重新提出融资计划,20 亿的融资额对公司的股价有负面的影响。

公司目前正在转型的过程中,制剂的发展和管理的改进从长期来看能够抵销维生素利润率下降的负面影响,目前公司的市盈率15 倍,市销率2.2 倍,市净率3.74 倍,在医药股中都处于较低的水平,因此维持对公司谨慎推荐的投资评级,维持2010 年和2011 年1.55 元和1.62 元的业绩预测。

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