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东北制药:期待来年再丰收

发布时间:2009-11-09    研究机构:天相投资

2009年三季报显示,公司前三季度实现主营业务收入39.54亿元,同比上升11%;利润总额5.32亿元,同比上升24.8%;归属于母公司净利润4.35亿元,同比增长64.4%;摊薄EPS1.3元。

VC进入景气周期,公司利润大幅增长。东北制药(000597)是我国VC生产的“四大家族”之一,年产能约2.5万吨,市场份额约20%。

VC在经过长期的价格战后,产业格局开始进入稳定阶段,各家“寡头”之间经营策略的配合愈发默契。今年以来,VC终端价格格外平稳,牢牢维持在90元/千克左右的高位。而2005-2006年价格战正酣的时候,VC的最高价从来没有超过50元/千克。我们预计公司上半年VC产品的出厂均价在75元/千克左右,毛利率大约55%,为公司贡献近50%的毛利。我们预计VC价格将在较长的一段时间内维持在相对高位,并且产品销量将进一步提高。理由有三:一、产业格局已经形成稳定的局面,产能基本掌握在国内几个大的生产商手里,各家在经历了前几年的价格战后,开始意识到和则共赢,斗则俱损。在需求较为稳定的时候,国内主要厂商配合默契,限量保价。二、需求多元化,需求量未受金融危机大的影响。VC的下游除了饲料外,还有饮料和医药保健品。需求的多样性使得VC的景气度未有明显的下降。三、国家相关政策扶持。

VC从2009年1月1日起开始实行出口许可证制度,另外,严格的环保政策也为新的市场进入者设置了较高的门槛,产能扩张已经不象上世纪九十年代一样容易了。

制剂业务和VC深加工项目为公司未来增添新的发展动力。公司从品种分工向渠道分工的营销模式变革初见成效。这种转型将在年内彻底完成,将于2010年发挥更大的作用。我们看好公司的“做大制剂”的战略转型,同时公司是东北最大的制药企业之一,将受益于振兴东北老工业基地的政策,公司也是全国重要的普药生产企业,也将在新医改政策的实施过程中得到利好。

健康的财务使公司轻装上阵。从利润表可以看到,公司的资产减值损失仅为5869万元,比去年同期的1.84亿元减少了近70%,从环比数据来看,二季度资产减值损失仅为369万元。

公司自今年2月份改变坏账准备计提比例后,三年账龄的坏账全部计提完毕,财务健康度已经大大提高。另外,公司正发行6亿元公司债,公司的债务结构将大大优化,减轻公司短期偿债压力,降低融资成本,减少财务费用。

2010年VC价格预判:目前的时点一般为来年VC长单签订的时点,长单价格的高低不仅直接影响公司明年的收入利润情况,也间接地影响整个VC市场的现货价格走势。我们认为VC现今的供求格局不会很快改变,VC的主导价格仍将保持在相对高位。预计明年的长单价格会比今年略降,大概在9-10美元,但这不会从根本上影响公司来年的盈利情况,我们期待公司明年再次迎来丰收年。

盈利预测与评级: 我们维持对公司2009-2011年的盈利预测EPS为1.97元、2.26元和2.51元,对应动态PE分别为14倍、12倍和11倍,估值优势较为明显,增长潜力较大,维持“增持”投资评级。

风险提示:(1)VC新产能进入导致价格下降的风险。(2)公司债券不能如期发行导致财务状况改善有限的风险。(3)大盘的系统性风险。

申请时请注明股票名称