移动版

东北制药-X牛?C牛!

发布时间:2009-02-16    研究机构:兴业证券

投资公司最重要的理由在于:公司核心业务——VC 的盈利模式发生变化。VC 产业联盟的出现,带来定价权向供方转移,公司VC 业务不再象过去那样面临价格大幅波动风险,由此带来:利润的增长以及估值水平的提高。

垄断壁垒的高低决定了利润率的高低。VC 的两步发酵法是中国的独有技术,且禁止出口,而工艺的know how 使得其他国家很难模仿;发改委不再许可VC 新项目投产;在政府协调下,国内VC 企业达成事实上的定价同盟,出口有配额限制;中国企业占据全球80%以上的份额,具有定价能力。

VC 下游主要是食品、医药用途,相对来说需求较为刚性。即使在经济危机背景下,下游需求并未出现明显减少,2008年末的出口量减少仅仅是下游去库存的结果。

公司制药业务增长很快。一类新药整肠生可能进入基本药物目录,市场容量有望翻番;精麻产品自然增长率在20%左右;磷霉素钠作为基本药物,仍然有增长空间。

公司2008年处理完历史坏帐,资产质量大幅提高。

业绩预期。2008年公司EPS 为1.28元,我们预计09-10年EPS 为2.41元(VC 业务2元,制药0.41元)和2.76元。VC 即使按10倍PE,制药按20-25倍PE 估值,则公司合理估值在28-30元,调高至“强烈推荐”评级。

申请时请注明股票名称