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G东北药:产品竞争力不足

发布时间:2006-09-18    研究机构:兴业证券

公司组织结构复杂,管理层次过多。东北制药(000597)集团股份有限公司(东北药)母公司为东北制药集团有限公司,母公司业务除股份公司外,主要是VC生产业务。东北药下属核心资产包括东北制药总厂、沈阳第一制药厂以及东北药医药商业资产。由于历史原因,东北药总厂在行业内有很高的知名度,很多情况下产品以总厂的名义销售,总厂属于二级法人性质,集团、股份和总厂三套管理班子同时并存,人员有部分交叉。因此公司管理体系复杂,管理成本较高。公司与集团很多原料一起采购,存在较大的关联交易。

  缺乏拳头产品。公司药品制造业务中,主导产品磷霉素钠销售过亿,整肠生销售在5-6千万元,其他消刻、珍稀胃销售收入都在1、2千万元。磷霉素钠主要在农村市场销售,其他产品销售额都不高,而且公司制剂产品的利润率较低,中报披露,制剂的毛利率为27.88%。公司缺乏有竞争力的产品,在研品种也较少。抗艾滋病药物是国家统一采购,利润率不高。

  公司实现净利润大幅增长,但盈利能力并未根本改善。公司2005年年报披露,净利润同比增长122.87%,达到1335万元。2006年半年报披露,净利润同比增长53.21%,达到1072万元。增速很快,但公司的盈利能力并未根本改善,经营性现金流下降幅度较大。

  资产质量不高,应收款坏账计提比例过低。公司对应收款按13%比例计提坏账准备,采取个别认定法计提。2005年底,公司应收帐款总额6.43亿元,其中3年以上占38.41%;其他应收款总额1.14亿元,其中3年以上占54.02%。我们认为公司坏账计提比例过低,资产质量存在问题。

  方正重组,对公司发展前景的作用难以判断。据媒体报道,方正集团有意重组东药集团,报道指出这主要是政府行为。我们认为东药集团现在缺乏吸引投资的优质资产,而方正集团本身也缺乏好的医药品种。我们对于这种业外企业整合医药企业的并购事件,持谨慎态度。可能未来政府会提供较优惠的政策,有利于公司发展,但长期发展前景目前难以判断。

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